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重磅解读!政治局会议释放哪些新信号?经济和金融发展出现新动向?

2018-04-25

摘要

以往的经济工作会议中,更多强调的是调节结构,这次还提到需要注重扩大内需。结合前期的准备金政策来看,认为2017年紧缩的调控局面在发生微调缓和,这有助于中国经济更为稳定持续的发展。

4月23日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作,中共中央总书记习近平主持会议。

会议认为,今年以来,面对错综复杂的国内外形势,各地区各部门按照党中央部署,坚持稳中求进工作总基调,按照高质量发展的要求,以供给侧结构性改革为主线,锐意进取,扎实工作,经济运行延续了稳中向好态势。一季度主要指标总体稳定、协调性较好,内需拉动作用增强,工业和服务业协同性较好。结构调整对经济发展的支撑作用明显,供给侧结构性改革不断深化,新产业成长和传统产业转型升级态势良好,经济运行内在稳定性有效提升,质量效益保持较好水平,推动高质量发展取得良好开端。



会议大概归纳为以下几点:

1、“完成全年任务目标需要付出艰苦努力”表明对全年的经济形势持谨慎的态度。对于开年经济形势,本次政治局会议延续了2017年以来的总体判断,即稳中向好,具体用词上略有弱化,对主要指标的描述从“好于预期”改为“总体平稳”。但对于全年经济形势,态度更为谨慎,强调世界政治经济形势更加错综复杂,完成全年任务目标需要付出艰苦努力。从中可见,年初以来中美在贸易问题上的针锋相对加大了政策面对经济前景的担忧。

2、扩大内需、保持宏观经济平稳运行、降低企业融资成本等在时隔一年多后重回政策视野。由于对全年的经济形势转为谨慎,本次政治局会议对后续工作的要求相比2017年发生较为明显的变化。扩大内需、保持宏观经济平稳运行、降低企业融资成本等措辞在2017年的相关政治局会议中都没有出现,但这一次重回政策视野,确认2016年以来供给侧改革主导的宏观政策正在向需求侧适度倾斜。

3、从一季度PSL放量到资管新规更加务实以及近期降准,政策微调已经在发生。年初以来,财政货币监管均较之前有所微调,打好提前量。2018年一季度PSL规模达到3000亿,已与2016年同期持平,意在对冲严控地方政府债务带来的基建明显下滑。同时,今年以来货币市场较为宽松以及4月17日降准,均在对冲资管新规资产和负债双回表带来的流动性压力。征求意见后的资管新规也更具可操作性。

4、“三大攻坚战”作为首要任务不变的情况下,加快结构调整和持续扩大内需的结合显然不会回到刺激基建、大幅宽松的传统路径上,而是延续目前的微调基调。一是加快财政支出节奏,更多由中央财政统筹推动基建加速,同时预算外棚改和扶贫也可视经济形势进一步发力。二是继续推进结构性降准,降低银行负债成本、引导信贷向小微企业、高端制造等倾斜。三是实施好乡村振兴战略、加快高新技术产业发展以及鼓励消费也都是结构调整和扩大内需的理想结合点。

5、“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”意味着防风险严监管的大方向不变,但节奏趋缓,避免对市场形成较大冲击。同时,金融层面去杠杆的压力在向实体传递,融资成本加速上行,要推动信贷的健康发展,适度宽信用、降低融资成本都是政策指向的方向。

国信宏观固收:调控局面在发生微调缓和

本次会议公告稿有三处有别于前:

1、将调结构与扩内需相结合。以往的经济工作会议中,更多强调的是调节结构,而本次会议稿则指出:“要坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期,把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行”。相比于前期,面对“世界经济政治形势更加错综复杂”的形式,中国经济调控不仅要调整经济结构,还需要注重扩大内需。

2、再度提出了降低企业融资成本长久以来,降低企业融资成本已经长期被淡化,在各次经济工作会议中,更多以降低企业经济成本为替代,而这种经济成本更多集中在降低企业的用能、物流成本方面。例如在2017年底的政治局会议公告中,只提出了“降低用能、物流成本”。而本次会议公告,提出“降低企业融资、用能和物流成本”,我们整理了2011年以来的各次政治局关于经济工作会议的公告稿,发现这次首次提出降低企业融资成本措辞。

3、支持新兴行业发展。“积极支持新产业、新模式、新业态发展”,在“当前世界经济政治形势更加错综复杂”的背景下,中国更需要加强自身修炼,加强新兴产、模式、业态的发展。

结合前期的准备金政策,叠合本次政治局会议基调,2017年紧缩的调控局面在发生微调缓和,这有助于中国经济更为稳定持续的发展。

前沿观察:关键判断出现了变化

前沿观察注意到两点:一、国家对完成全年经济目标的难度判断发生了明显的变化;二,操作风向也出现了变化。

前沿观察认为,“会议强调,完成全年目标任务需要付出艰苦努力”是很重要的信号,也就是说对实现全年目标的判断出现了重大变化,不再乐观,而是认为要付出巨大努力才能实现。

原因则是“我国经济周期性态势好转,但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出,“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克,世界经济政治形势更加错综复杂。要增强忧患意识、坚持问题导向,着力解决突出矛盾和问题。”

总结起来就是:1、基本判断是周期性态势好转。2、结构性、深层次问题突出。3、世界形势错综复杂。

显然,形势比以往更加复杂了,这其实来自两个方面,一是内部,三大攻坚战之首的风险化解才刚刚开始,而且房地产始终高烧不退。二是外部,贸易摩擦加剧。

前沿观察称,今天的会议中还有一句话也十分重要:“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患。”

前沿观察表示,上周的降准较大可能是一种未雨绸缪的举措,是一种为了应对可能的经济下行,以及为了市场的稳定出发而作出的举措。

华泰策略:重点关注“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来

华泰策略表示,“持续扩大内需”这一要求是2015年以来政治局会议上首次出现。“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”,这样的表述更是首次出现。

我们认为,与去年底的政治局会议、中央经济工作会议相比,基调略有转向,从“调结构为主”转向“调结构与扩内需”并行,反映贸易冲突对经济的压力已显现。

我们认为虽然政策基调有一定的转变,但鉴于日本教训中国不会采取重新大幅刺激基建和地产的举措,更多地是通过减税和推动技改来稳定制造业投资,以及释放消费的潜力。

华泰策略还认为,贸易冲突进一步昭示了对长久期资产、研发支出投入的重要性,是买近期到买远期的交易转换的加持因素,而非阻碍因素。但短期内,前期紧信用预期下估值受压制的地产、银行板块的估值或有一定修复。

申万宏源宏观王健:对经济和政策的判断保持了连续性

王健认为,整体来看,会议对经济和政策的判断保持了连续性。但在中美摩擦升温的背景下,一方面,政策会更加注重内需、注重创新,减少外部依赖;另一方面,政策会更加关注海外风险的冲击并服务于国内经济,因而会更加灵活有度。

政策保持连续性,但货币政策有微妙变化。会议继续强调“积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性”。从实际运行情况来看,财政政策边际上有所收紧,主要体现为地方债务整顿以及PPP清理带来的基建下行压力;积极财政更多体现为减税降费以及对乡村振兴、环保、民生等的支持,预计后续仍有进一步的减税政策出台。与中央经济工作会议和政府工作报告相比,货币政策略去了“管住货币供给总闸门”这一表述,强调“加快调整结构与持续扩大内需结合起来”。从实际情况来看,今年的流动性环境较2017年略宽松。从流动性投放方式的替代来看,存准率仍有望进一步降低。与2017年相比,预计今年社融余额增速走低,但M2增速有望回升,整体呈现出“紧信用、宽货币”的格局。

主要任务安排需要关注两方面变化。与中央经济工作会议和政府工作报告相比,会议继续强调三大攻坚战和供给侧改革等,但两个方面的重点任务安排需要关注。一是注重减少外部依赖,如强调扩大内需、加强关键核心技术攻关等,均着眼于应对中美贸易摩擦以及在高技术领域的争端。二是强调“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”。

其排序有两层含义。一是政策更加注重实体经济,在表外转表内的背景下,信贷成为支持实体经济的主要手段;其次是直接融资。二是债市、汇市、楼市的排序相对靠后,意味着其风险已得到一定的释放。这也与今年来市场利率下行、汇率较为平稳、房价涨幅回落等印证。但股市的风险有所上升,受到政策关注。

改革开放的迫切性进一步提升。会议强调“深化国企国资、财税金融等改革,尽早落实已确定的重大开放举措”。中美摩擦将进一步倒逼国内加快推进改革开放。海南自贸区和自贸港建设、金融开放等举措均有望加快推进。

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